小吧譯言家巴薩的“杠桿”自救之路：從財務谷底反彈的荊棘之路

走出財務深淵，巴薩上演了一場驚心動魄的“杠桿”自救。變賣家當、透支未來，只為留住競爭力。這條荊棘之路，是孤注一擲的豪賭，更是會員制俱樂部在金元時代的艱難求存。The Athletic作者Chris Weatherspoon就講述了這段故事。

巴薩那段低迷歲月，看起來總算翻篇了。

上賽季他們重奪西甲冠軍，近三年兩度捧杯，一掃本世紀初連續(xù)三年無冠的陰霾。歐冠也六年來首次闖入半決賽。盡管上周末客場不敵皇馬，但巴薩此前在各項賽事中已拿下國家德比四連勝。這支球隊，終于重拾競爭力。

足球世界向來如此：場上掙扎，場下必不安寧。巴薩近年來的場外大戲堪稱跌宕起伏——成本與債務飆升，各種騷操作和財務手段令人眼花繚亂。甚至催生了一個足壇新詞：“杠桿”。

這些杠桿構成巴薩財務圖景的關鍵部分，即便部分操作早在數(shù)年前就已啟動。它們對諾坎普的財務產(chǎn)生了深遠影響，正如持續(xù)進行的翻修工程，讓球隊暫時告別了這座傳奇主場。

近年想理清巴薩財務狀況近乎天方夜譚，其復雜程度如同對戰(zhàn)九頭蛇——剛厘清一筆復雜交易，立刻又冒出兩筆新的。這家加泰羅尼亞豪門在10月公布24/25賽季財報時，宣稱實現(xiàn)了“全方位經(jīng)濟復蘇與運營效率提升”。

但一如往常，豪言壯語之下，真相往往更微妙。

巴薩的處境確實比幾年前改善不少。“復蘇”一詞用得恰如其分，而杠桿操作也確有其不得已。

但這些操作將巴薩帶向何方？答案錯綜復雜。要回答這個問題，我們得回溯：這家曾是世界最富有的俱樂部之一，是如何跌入財務谷底的。

巴薩財務概況表

2017年8月4日，25歲的內(nèi)馬爾在巴黎王子公園球場邊笑容燦爛，手舉巴黎圣日耳曼球衣。在為巴薩效力四個賽季后，這位巴西前鋒選擇在巴黎開啟新生。作為內(nèi)馬爾離隊的代價，巴薩收到了2.22億歐元，這至今仍是足球史上最高轉會費。

內(nèi)馬爾的轉會似乎印證了老東家的財力雄厚。離開時，他身后的俱樂部已連續(xù)六年盈利，工資占比低于收入的60%，營收增長穩(wěn)?。喝齻€賽季增長1.64億歐元，增幅達34%。

巴薩當時6.48億歐元的營收位列足壇第三，僅落后皇馬和曼聯(lián)不到3000萬歐元。沒有其他俱樂部突破6億大關。如今，他們又手握史上最高轉會費，可謂錦上添花。

然而，內(nèi)馬爾轉會帶來的并非持續(xù)繁榮，恰恰相反。

巴薩在17/18賽季再次盈利，但考慮到這筆創(chuàng)紀錄轉會費，盈利規(guī)模微不足道。俱樂部錄得2010萬歐元稅前盈余，但這還是計入了超過2億歐元球員交易利潤后的結果。運營業(yè)績大幅下滑，從16/17賽季的1050萬歐元盈利，暴跌至1.768億歐元虧損（見下圖）。

直到上賽季，他們才重新實現(xiàn)運營利潤。

如今巴薩的基礎盈利能力已恢復

這一頹勢主要歸因于一個因素：球員支出。

在2017年夏窗前的七個賽季，巴薩在球員薪資和轉會攤銷（將轉會費在合同期內(nèi)分攤的年成本）上的總支出占比始終低于60%，僅有一次略超（14/15賽季為60.3%）。而17/18賽季，這一比例飆升至81.3%。

在計算巴薩這種級別俱樂部的其他運營成本前，每1歐元中就有81分被球員相關成本吞噬。而這些其他成本歷來高昂。俱樂部財務結構迅速惡化。

他們非但未將內(nèi)馬爾的轉會費用于長期投資，反而即刻揮霍一空，甚至變本加厲。

內(nèi)馬爾離隊當年，巴薩在球員注冊上豪擲3.474億歐元，主要投向新援（見下圖）。庫蒂尼奧和登貝萊的轉會費均超1億歐元。2019年7月，格列茲曼同樣以過億身價加盟。截至19/20賽季，巴薩三年間球員轉會支出高達9.603億歐元，凈支出3.99億歐元。2017至2019年間，球隊在薪資和攤銷上的支出從3.674億歐元猛增至5.939億歐元，增幅達2.266億歐元（62%）。

內(nèi)馬爾離開后，巴薩的開支急劇增加

昂貴引援自然伴隨高額工資，但當時另一樁重磅事件同樣推波助瀾：梅西的續(xù)約。

2017年11月25日，內(nèi)馬爾離隊數(shù)月后，在登貝萊和庫蒂尼奧加盟之間，梅西簽下新約，留隊至2021年夏。

巴薩官方公告著重突出了梅西7億歐元的新解約金條款，卻未透露未來43個月俱樂部需付出多大代價。三年多后，西班牙《世界報》獲取并曝光合同細節(jié)，真相才浮出水面。

數(shù)字令人瞠目，尤其在巴薩財務狀況已極度緊張之時。這份2017年底達成、追溯至當賽季初的合同，規(guī)定梅西未來四年潛在薪資總額高達5.552億歐元。

其中，阿根廷人的工資及形象權合同總額達2.886億歐元，續(xù)約獎金1.152億歐元，2020年2月后留隊的忠誠獎金再添7790萬歐元。合同其余部分與表現(xiàn)掛鉤，故并非全額兌現(xiàn)，但梅西在該合同下的預估總收入仍達5.15億歐元。

這筆巨款本身已足夠震撼，結合背景更顯驚人。從17/18賽季到20/21賽季，除巴薩外，僅有兩家俱樂部四年總工資支出超過此數(shù)。除皇馬和馬競外，梅西的稅前預估收入超過了西班牙其他任何俱樂部的全體員工工資總和。同期工資支出第四高的塞維利亞，總額為4.793億歐元，比梅西的預估總收入還少3600萬歐元。

梅西實際上并未在合同期內(nèi)收齊全部款項，他是眾多同意延遲領取大額工資以緩解巴薩財務危機的一員。

這些延遲支付源于另一記重創(chuàng)俱樂部財政的巨錘：新冠疫情。

幾乎沒有行業(yè)能幸免，但在足球界，最富有的球隊感受最深。主場大門緊閉，巨額工資照付，俱樂部收支嚴重失衡。

巴薩的比賽日收入從18/19賽季的1.749億歐元驟降至兩年后的2370萬歐元。梅西等人同意的工資延遲支付，使受疫情影響最嚴重的兩個賽季總工資從5.419億歐元降至略低于4.9億歐元，但整體收入減少2.62億歐元，遠抵消了這部分節(jié)省。德勤2021年盡職調(diào)查報告顯示，高達3.89億歐元的球員薪資被延遲支付，凸顯了巴薩在疫情期間的窘境。

當然，延遲支付不意味著賬單最終無需償付。

俱樂部財政崩潰，加之梅西于2020年8月提交離隊申請，最終導致主席巴托梅烏在當年10月被迫下臺前辭職。接任者是再度回歸的拉波爾塔，他曾在2003至2010年擔任巴薩主席。

拉波爾塔帶著拯救巴薩財務的計劃上任，并急于將大部分責任歸咎于巴托梅烏為首的管理團隊。

20/21賽季，巴薩錄得5.554億歐元稅前虧損，創(chuàng)下足球俱樂部史上最慘淡財務紀錄。

盡管拉波爾塔強調(diào)“前任管理層的嚴重失誤”是“巴薩史上最糟糕財報”的根源，但這巨額虧損部分也是新管理層的主動選擇。該賽季，巴薩對球員賬面價值減值1.606億歐元，并計提了8410萬歐元與稅務及法律訴訟相關的撥備。這些費用雖經(jīng)俱樂部審計師認可，但也助拉波爾塔團隊從21/22賽季起呈現(xiàn)更干凈的賬目。

在拉波爾塔第二個任期的首個完整賽季（21/22），俱樂部確實扭虧為盈，但存在重要前提。

這就引出了“杠桿”。

在2024年底向體育仲裁法庭的陳述中，巴薩表示，現(xiàn)任董事會當選后即認識到“變現(xiàn)部分（俱樂部）非體育資產(chǎn)是恢復凈資產(chǎn)最有效且?guī)缀跏俏ㄒ煌緩健薄Ｋ麄兎Q此舉旨在“避免對會員造成直接影響，同時保持場上競爭力”。

巴薩不僅要緩解整體財務困境，還要應對西甲的壓力——其陣容成本限制規(guī)則帶來了無盡麻煩（見下圖）。該規(guī)則旨在限制俱樂部超支，從預期收入中扣除非體育支出，剩余金額即為該賽季球隊陣容支出上限。關鍵在于，SCL（Squad Cost Limit，陣容成本上限)是前瞻性的，通過提前限制球員注冊來防止債務累積。

到2022年初，巴薩財務已如此糟糕，其SCL竟為負數(shù)（負1.444億歐元）。這顯然無法滿足，實際意味著他們無法注冊新球員，必須大幅增加收入或削減開支才能破局。

西甲球隊成本上限的劇烈波動凸顯了巴薩近期財務狀況不穩(wěn)定

疫情后既無法也不愿大幅提高會員費，同時不愿犧牲競技實力，俱樂部最終決定變賣長期資產(chǎn)換取短期輸血。

若聽似不負責任，需指出巴薩與皇馬一樣，在擺脫財務困境時比多數(shù)豪門更受限。例如，皇馬于2022年出售翻新后伯納烏運營業(yè)務部分權益，換取3.6億歐元20年收益。

會員制屬性及由此導致的注資能力有限，意味著兩家俱樂部必須穩(wěn)健經(jīng)營。而在21世紀頭二十年的大部分時間里，巴薩確實如此。2003至2019年間，他們僅兩個賽季虧損，期間累計凈稅前利潤達2.288億歐元。

當形勢急轉直下，疫情又雪上加霜時，巴薩的應對選項遠少于巴黎（2019-2024年所有者注資達6.714億歐元）、曼城或切爾西等俱樂部。后兩家憑借昔日雄厚注資（及必要時持續(xù)輸血的預期），在20/21賽季全球足球因空場運營掙扎時，仍合計豪擲4.68億歐元引援?；蛟S巧合，當賽季歐冠決賽正是曼城對切爾西。

巴薩本可懸崖勒馬般削減球員支出，但在需與石油資本及國家財富角逐歐洲賽場的時代，他們選擇優(yōu)先短期收益而非長遠規(guī)劃，亦在情理之中。

首輪杠桿于2022年6月啟動，巴薩宣布出售未來25年10%的西甲電視轉播分成。買方美國投資集團第六街支付了2.671億歐元，數(shù)周后又以4.004億歐元購得另外15%的權益。

總計，巴薩放棄未來25年國內(nèi)轉播收入的25%，即刻換取6.675億歐元現(xiàn)金。首筆交易計入21/22財年，次筆計入22/23財年。

現(xiàn)金注入幫助抵消了后一財年近2億歐元的運營現(xiàn)金赤字。巴薩擁有未知成本的回購權，可在25年期限前提早贖回這些權益。但與此同時，出售意味著他們放棄了可觀的年度收入。

巴薩在多年巨大虧損之后，基礎盈利能力已恢復

轉播收入的變化一目了然。上賽季因闖入歐冠四強，該收入增長3%。但24/25賽季的轉播權收入僅恢復至21/22年水平——那是巴薩享有全額西甲分成的最后一年。

自與第六街交易以來，巴薩已移交約1.2億歐元轉播收入，占杠桿融資額的18%。即便西甲轉播權價值直至2047年合同到期維持不變，巴薩放棄的轉播收入總額將達10億歐元——比2022年出售權益所得高出50%。實際上，這筆交易相當于一筆利率3.5%的25年期貸款，且這還是在轉播權不增值的前提下。

為堅守場上競爭力，巴薩在22/23賽季投入1.629億歐元引援（西甲最高），主要簽下拉菲尼亞、孔德和萊萬。但西甲并未全盤認可第六街交易款項可立即計入，導致俱樂部重金引進的球員竟無法注冊。

于是，伴隨第二次轉播權出售，當季再拉動兩個杠桿，均與巴薩工作室相關。該實體由巴托梅烏設立，主營視聽內(nèi)容制作。至2022年，它被拉波爾塔視為快速紓困的捷徑。

7月29日，巴薩將Bridgeburg Invest S.L.（俱樂部為部分出售巴薩工作室資產(chǎn)而設的實體）24.5%的股份售予基于區(qū)塊鏈的平臺Socios，作價1億歐元。13天后，制作公司Orpheus Media以同樣價格購得另外24.5%股份。

這兩筆交易為巴薩帶來1.929億歐元凈收益，且操作不止于此。俱樂部仍持有Bridgeburg 51%股份，但將其重新歸類為聯(lián)營公司而非子公司，意味著控制權喪失。因此，他們可將這部分股權計為當期賬面收益，而無需合并Bridgeburg的財務報表。

后一杠桿并無現(xiàn)金交割，但憑借49%股份售得2億歐元，巴薩將其51%持股估值定為2.082億歐元。

結合兩次股權出售及15%轉播權處置，這些杠桿僅在22/23賽季就創(chuàng)造了8.015億歐元會計利潤。西甲據(jù)此同步上調(diào)了巴薩的SCL額度。這十分必要：當賽季巴薩工資賬單飆升至6.257億歐元，創(chuàng)俱樂部紀錄并位列歐洲足球史第三，增長主要來自此前延遲支付的薪資。

當西甲發(fā)現(xiàn)巴薩從Socios和Orpheus Media處僅各收到1000萬歐元Bridgeburg股份首付款時，態(tài)度再度轉變。兩家買家隨后將部分股份轉售給德國公司Libero Football Finance及荷蘭NIPA Capital。巴薩后來通過德國法院向Libero追討款項。

財務杠桿對巴薩的影響

巴薩工作室交易為底線貢獻了4.01億歐元，但此后大部分被逆轉。23/24賽季，巴薩對兩筆1億歐元股權交易的應收款計提1.35億歐元減值，實質(zhì)上承認了款項無法收回。

巴薩工作室爭議之大，致使前任審計師Grant Thornton對其23/24財報出具保留意見。這意味著什么？簡言之，審計師不認可巴薩通過Bridgeburg對巴薩工作室股權的估值。鑒于股權出售款未能收回，Grant Thornton認為巴薩工作室（后更名為巴薩視覺）股權價值高估需減值；巴薩不同意，故審計師指出俱樂部賬目估值存在重大錯報。巴薩拒絕在23/24賽季確認減值，但在最新報表中重述當年數(shù)據(jù)時進行了計提。

新審計師已取代Grant Thornton。盡管巴薩接受了一年前堅決反對的減值看似奇怪，但需知西甲成本控制規(guī)則是前瞻性的。既然23/24賽季已成過去，回溯確認8610萬歐元減值損失（導致當年稅前虧損飆升至2.045億歐元）的負面影響（至少在國內(nèi)）已減小。

2021年主席競選敗給拉波爾塔、可能再度參選的維克托-豐特，近期指認延遲計提減值暴露了“缺乏透明度”，是董事會向會員隱瞞虧損的例證。

上賽季減值持續(xù)。在取消拆分巴薩媒體（整合俱樂部所有數(shù)字及視聽業(yè)務，Bridgeburg及巴薩視覺隸屬其下）上市計劃后，后者與巴薩制作（原持有Bridgeburg股份的實體）合并。

這使俱樂部對巴薩制作的持股從100%降至53.4%，且合并后的協(xié)同管理意味著巴薩制作不再納入巴薩集團報表合并范圍。控制權喪失的價值重估，加上對巴薩制作整體價值的重新評估，導致巴薩24/25財年計提6500萬歐元減值。22/23賽季確認的與巴薩視覺相關的4.011億歐元收益中，已有2.862億歐元被減值。

對上賽季損益表的這記重擊被另一個杠桿抵消。

諾坎普翻修最終將新增9600個VIP坐席，以高價出售。今年1月，俱樂部完成了其中475個座位的“個人座位許可證（PSL）”銷售，PSL有效期最長30年。

本質(zhì)上，俱樂部未來三十年將這些座位的使用權售予買家，后者可自用或轉售授權。巴薩放棄座位權以換取穩(wěn)定收入。此輪已售的475個PSL為俱樂部創(chuàng)收1億歐元。

在這1億歐元中，巴薩將7160萬歐元確認為24/25賽季收入，剩余2840萬歐元計入未來期間（賬目未明確分攤依據(jù)）。

要理解為何巴薩與西甲SCL的纏斗仍在繼續(xù)，試想若剔除全部PSL收入，上賽季稅前業(yè)績將是8000萬歐元虧損。這也正是諾坎普重啟如此關鍵的原因。

會否采取更多類似措施尚不確定。

2022年6月，拉波爾塔獲會員批準可出售巴薩授權與商品子公司最多49.9%股權。此事至今未果，司庫費蘭-奧利弗上月明確表示BLM不會出售。

巴薩避免拉動此杠桿的意圖顯而易見。BLM上賽季營收突破1.5億歐元。僅此商業(yè)子公司的收入，就超過了除皇馬、馬競、塞維利亞和皇家社會外所有西甲俱樂部的最新總營收。

2014年4月初，巴薩會員進行了一次歷史性投票。

超過2.7萬名會員（占投票人數(shù)的72%）批準了“新諾坎普計劃”，旨在升級擴建主場及周邊區(qū)域。除改造足球場外，還將新建巴烏布勞格拉納館，供籃球隊、手球隊、曲棍球隊及室內(nèi)足球隊使用。

全部工程原定于2017年5月至2021年3月四年內(nèi)完成。項目預算6億歐元，由三部分均攤：新諾坎普2億歐元命名權收入、2億歐元正向運營現(xiàn)金流及2億歐元銀行貸款。然而，近十二年后，項目仍在進行，成本早已失控。

原定6億歐元預算在2021年拉波爾塔回任主席時被棄，當時工程幾無進展，更別提如期竣工。僅能容納6000人的克魯伊夫球場（女足、B隊及U19主場）已建成。

同年末，會員就項目融資再次投票，以較2014年更高的支持率通過了拉波爾塔的新方案。

新批準的預算上限高達15億歐元，是原預算的1.5倍。諾坎普工程費用飆升至9億歐元，遠超原定的4.2億。新巴烏布勞格拉納館及周邊設施成本從9000萬歐元漲至4.2億。甚至區(qū)域規(guī)劃撥款也從2000萬歐元增至1億歐元，幅度驚人。

四年過去，修訂方案再度延期，資金持續(xù)流出：22/23賽季投入1.06億歐元，次年增至3.22億歐元，上賽季再投4.15億歐元。截至2025年6月，項目資本支出已達9.75億歐元（見下圖）。后續(xù)投入仍將巨大。

巴薩的支出遠超原計劃

竣工之日遙遙無期。翻新后的諾坎普原計劃在本賽季初基本完工，但巴薩至今仍在為哪怕部分開放而努力。本賽季西甲前兩個主場被迫安排在狹小的克魯伊夫球場，此后移師曾承辦1992年奧運會的臨時主場蒙特惠奇奧林匹克體育場。上周俱樂部宣布，本周五將在諾坎普舉行公開訓練課，最多容納2.3萬名球迷，“作為體育場逐步重啟的一部分”。

延期只會加劇財務沖擊。諾坎普計劃支出已近10億歐元，這還未包括遷出主場導致的收入損失。蒙特惠奇球場上座率僅約為22/23賽季諾坎普8.3萬均值的一半，每一次延期都推遲了巴薩營收的反彈。

俱樂部聲稱諾坎普計劃最終將帶來2.5億歐元年收入。這筆錢至關重要，不僅用于日常運營，更關乎項目自身成本償付。項目對資產(chǎn)負債表的影響顯著，拉波爾塔甚至說服會員臨時取消俱樂部章程第67條關于債務上限的規(guī)定。

正如需要杠桿應對巨額運營虧損（替代所有者注資），他們也不得不尋找其他方式支付日益增長的諾坎普計劃賬單。

答案便是大規(guī)模借貸。

2018年，巴薩債務僅6720萬歐元。下一賽季雖借入與諾坎普計劃相關的首筆4000萬歐元，但俱樂部借貸量顯著攀升。18/19賽季再增1.6億歐元與項目無關的債務，次年疫情襲來，給本已承重的財務擊出窟窿。

足球停擺后不久，巴薩動用了1.178億歐元此前未使用的短期融資額度。至2021年6月，俱樂部資金需求迫切，甚至向高盛申請8000萬歐元過橋貸款以“支付未來三個月內(nèi)所有必須支付的賬單（如工資、水電費、稅費等）”。同月，會員應要求批準與高盛進行5.25億歐元債務重組，最終從該美資機構獲貸總額達5.95億歐元。

這筆貸款每年從俱樂部抽走約3000萬歐元還款，且2031/32賽季需一次性支付2.657億歐元。利率未知但預計較低；巴薩公告稱目標利率為3%。

加上9.077億歐元諾坎普計劃債務及其他零星借款，總債務達14.5億歐元——冠絕世界足壇。

隨著工程繼續(xù)，這一數(shù)字只增不減。

甚至連確定債務數(shù)字也非易事。

一年前，巴薩總債務報18.1億歐元并被廣泛報道。兩年前為16.2億。為何在諾坎普計劃成本攀升的當下，最新數(shù)字反降至14.5億？

答案在于會計處理變更。

諾坎普計劃債務由2023年設立的證券化基金持有，專為項目融資。簡言之，該基金主要通過發(fā)債募集資金，再轉貸給巴薩用于建設?；貓髣t是未來通過翻新后諾坎普的額外收入償還貸款。

該基金原被視為受巴薩控制，故其資產(chǎn)與負債納入合并報表。但基金活動不僅限于向俱樂部輸血。成立初期，它募集了超10億歐元債務，遠超出巴薩當時所需。

因此，上賽季債務數(shù)字包含了證券化基金的全部借款，無論是否已轉貸給俱樂部。

此番，新審計師認定巴薩實際不控制該基金，其資產(chǎn)與負債不應納入合并報表。故僅計入巴薩欠基金的債務。由于此金額低于基金總借款，債務數(shù)字較23/24財年下降。

現(xiàn)實中，巴薩債務仍在攀升。隨著諾坎普計劃成本持續(xù)增長至完工，基金債務總額預計將重現(xiàn)于俱樂部賬本。

巴薩財務問題不僅困擾西班牙監(jiān)管機構。連續(xù)兩個賽季，他們以不同方式觸犯了歐足聯(lián)規(guī)定。

22/23賽季，他們因收入分類錯誤受罰，試圖將首筆2.67億歐元轉播權出售收益計入盈虧平衡考核。巴薩對此決定及50萬歐元罰款提起上訴，但CAS仲裁小組支持歐足聯(lián)，認為罰金“實際偏輕”。

即使剔除這2.67億歐元交易，巴薩當季仍勉強滿足盈虧平衡要求，部分歸因于疫情相關調(diào)整。但一年后情況有變，歐足聯(lián)對杠桿操作較西甲更為嚴厲，巴薩在新規(guī)“足球收益”實施首年即超標。為此，他們被再罰1500萬歐元，并與歐足聯(lián)達成兩年和解協(xié)議。

后續(xù)財務處罰可能接踵而至。若巴薩在本賽季或下賽季超出約定的足球收益目標，每年最高將被罰2250萬歐元——這還僅限超標額不超過2000萬歐元。若任一年度超標超2000萬歐元，將被視作違反和解協(xié)議，歐戰(zhàn)禁賽一年。

24/25賽季巴薩再錄虧損，但840萬歐元的金額較往年顯著收窄。這包括了7160萬歐元PSL收入（大概率不可重復），但抵消因素將是諾坎普重啟后的持續(xù)收益——無論何時實現(xiàn)。

足球成本曾是巴薩痼疾，盡管上年度增至4.714億歐元（工資加攤銷），但較2019年恐怖峰值已降超1.2億。結合重回增長軌道的營收，俱樂部八年來首次實現(xiàn)運營利潤（7210萬歐元）。工資占收入比例降至52%，為十二年來最低。

營收增長主要由商業(yè)收入大漲驅(qū)動。巴托梅烏時代雖以揮霍聞名，但商業(yè)開發(fā)成績斐然。其執(zhí)政五年間至疫情前，該收入流翻倍增長，部分得益于18/19賽季通過設立BLM將零售業(yè)務收歸自營。

巴薩的商業(yè)收入已逐步恢復

增長仍在延續(xù)。巴薩將PSL收入計入商業(yè)項，但即便視其為一次性收益剔除，按德勤口徑估算，其商業(yè)營收可能仍突破5億歐元。

這得益于與全球品牌的大手筆合作。與耐克續(xù)約年入1.08億歐元，2028年將漲至1.2億。合同還包含1.58億歐元簽約獎金。諾坎普命名權及胸前廣告贊助商Spotify年付5500萬歐元。BLM業(yè)務貢獻豐厚。

另一方面，盡管財務改善，球員銷售收入反降，與巴托梅烏時代相反。天價出售內(nèi)馬爾本應引發(fā)理性引援，卻開啟災難性支出循環(huán)，盡管賣人一度是健康收入來源。2017至2020年，巴薩錄得3.769億歐元球員交易利潤，恰巧抵消同期4.323億歐元運營虧損。

此后賣人收益縮水，即便23/24賽季通過出售登貝萊、凱西和尼科-岡薩雷斯獲利8060萬歐元。過去五賽季球員銷售總利潤僅8140萬歐元，若非21/22賽季對球員價值計提1.6億歐元減值，數(shù)字將更難看。此利潤水平在西甲中游，遠落后于兩家馬德里俱樂部及歐洲多家對手。

即使是西甲內(nèi)部對比中，巴薩最近的球員交易也表現(xiàn)平平

拉波爾塔任內(nèi)轉會支出下降，至少自2022年夏窗引進拉菲尼亞、孔德和萊萬后如此。過去兩賽季凈支出僅390萬歐元。剛結束的夏窗凈支出大致持平，盡管從曼聯(lián)租借拉什福德涉及高額工資。

縮減支出已成常態(tài)，即便巴薩決策仍時有違背回歸穩(wěn)健的初衷。

去年夏窗達尼-奧爾莫的鬧劇便是明證。

這位從萊比錫6000萬歐元引進的新援，如同2022年三人組一樣，簽約后無法注冊，最終因新隊友克里斯滕森長期傷缺才獲準上半賽季出場。隨后一月，因西甲質(zhì)疑俱樂部對VIP座位收入的確認，奧爾莫及新援保-維克托僅在相關部門介入后方完成注冊。

盡管轉會支出減少，巴薩截至6月底的8170萬歐元凈轉會債務仍是西甲最高，反映聯(lián)賽其他球隊支出緊縮。他們?nèi)郧防颇醽?230萬歐元、奧爾莫3370萬歐元、孔德2500萬歐元，以及羅克1720萬歐元、費蘭-托雷斯1380萬歐元和萊萬1130萬歐元。本賽季需凈支付1.002億歐元轉會分期款（未來賽季凈應收1850萬歐元），短期現(xiàn)金流進一步承壓。

當比較球隊成本時，巴薩近期較低的轉會支出顯而易見

即便有奧爾莫等引援，巴薩6月底的陣容成本仍居全球前15開外。球員賬面價值更低，僅1.889億歐元，但俱樂部在最新報表中強調(diào)，此數(shù)字與現(xiàn)代轉會市場變現(xiàn)潛力毫無可比性。

巴薩聲稱“（陣容）價值超賬面凈值10億歐元以上”，雖為主觀判斷，但距事實不遠。亞馬爾、加維、費爾明-洛佩斯、巴爾德和庫巴爾西等拉瑪西亞青訓瑰寶賬面價值極低，若出售將收獲天價轉會費。僅亞馬爾的市場估值便被多家機構常態(tài)評估超3億歐元。

確認市場價值雖提升財務形象，卻可能削弱競爭力——而不愿出售球星正是當初走上杠桿之路的部分原因。

留住低成本球員控制轉會支出，但另一面是這些球員深知自身價值并索要相應待遇。巴薩足球工資賬單再度攀升，上賽季增長2630萬歐元（7%）。亞馬爾新合同（年值可達4000萬歐元）僅最后一個月計入上賽季數(shù)據(jù)，故本年度工資再漲毫不意外。

巴薩依然是個謎團。

換作其他行業(yè)或俱樂部，大幅削減成本、告別財務豪擲應是當務之急。但在加泰羅尼亞，在人氣關乎執(zhí)政壽命的拉波爾塔帶領下，巴薩選擇不斷尋求新奇的融資手段。拉波爾塔面臨2026年選舉，其決策認可度將見分曉。只要屆時戰(zhàn)績不崩盤，他有望連任。

巴薩近年轉會支出受控，但為留住新星工資仍居高不下。基于最新數(shù)據(jù)，24/25賽季5.1億歐元工資賬單在歐洲僅次巴黎和曼城，但這還包括養(yǎng)著其他項目運動員及龐大賽場外員工團隊的成本。

遠未回歸常態(tài)。

上賽季，即便核心指標反彈，巴薩財務仍存足夠解釋空間，導致俱樂部兩度更換審計師。

他們未與Grant Thornton續(xù)約，Crowe審計了24/25財年報表。此間還有未披露的第三家審計機構短暫介入，據(jù)信與巴薩試圖全額確認PSL收入有關。盡管《阿斯報》報道其為巴塞羅本土事務所Abauding，但身份從未官宣，Abauding亦未回應本報確認請求。

審計師的頻繁更迭難言吉兆。

最新報表中大量的數(shù)據(jù)重述同樣如此。

重述過往數(shù)據(jù)非其獨有，但巴薩近年頻繁回溯，折射出俱樂部多年尋覓非常規(guī)手段脫困的軌跡。

即便預測25/26賽季營收超10億歐元，今夏他們?nèi)陨钕菸骷滓?guī)則困境。八月，拉波爾塔董事會以個人資產(chǎn)為抵押，借款700萬歐元提升SCL額度，方在新賽季前注冊拉什福德及新門將瓊-加西亞。

盡快全面重啟諾坎普至關重要。

債務如山，這本身并非問題，但昔日財務創(chuàng)傷已動搖未來信心。近期對諾坎普計劃中4.24億歐元債務的重組，將平均利率降至5.19%，但仍比皇馬球場債務的3.2%高出兩個點。如此高額債務需數(shù)十年償還，更高利率將影響巴薩與伯納烏老對手的競爭實力。

斷言巴薩已徹底擺脫幾年前深淵為時尚早。

諾坎普延期非高效運營之兆。國內(nèi)外合規(guī)之戰(zhàn)持續(xù)不斷。短期負債仍遠高于資產(chǎn)。整體盈利遙遙無期。俱樂部持續(xù)尋求非常規(guī)融資；近期取消的巴薩對維拉里爾邁阿密之戰(zhàn)，吸引力正在于潛在創(chuàng)收。

然而拉波爾塔的豪賭在若干層面正見效。

賽場上，巴薩重歸競爭，再現(xiàn)激情。在弗利克調(diào)教下，他們擁有價值充盈的青年近衛(wèi)軍。教訓顯而易見，一如二十年前：信任青訓遠勝揮金引援。

后者曾幾近摧毀他們。

從迷茫到覺醒的旅程，依舊精彩。

“不只是一家俱樂部”？誠不我欺。